美债基差交易平仓成美债利率上行主因

上周，随着关税战开打，美股短时间内跳水、美元汇率走弱，美债也同时走软，10年期美债利率上周最大上行幅度超60bps。从基本面定价逻辑看，无法解释美债利率短期内快速上行。在市场流动性层面，短期流动性收紧助推美债利率近期快速上行。而在交易端，彭博社报道美债基差套利交易遭遇大规模平仓。美债基差交易高杠杆且以做空波动率为主，市场波动加大时只能被动平仓，进入负反馈循环，机构去杠杆还放大交易规模。可见，基差交易平仓是本轮美股大幅上行在交易层面的主要推手。

美债作为资产定价之锚功能渐弱

美债长久以来是全球资本的天然避风港，但近年来其避险属性正逐渐弱化。美债当下的估值形态被疫情、加息、地缘政治等多重因素重塑，其中一个重要特征是中美利差长期倒挂。在某种意义上，估值重塑后的美债对其他资产的锚定能力变弱了。从投资维度看，关税影响下，未来地缘政治事件对美债短期冲击更频繁，美债交易波动大，投资美债风险敞口加大，美债避险属性逐步弱化。

美债会发生技术性违约吗？

美债的供需问题引发市场广泛担忧，4月8日3年期美债拍卖结果显示需求偏弱，市场担忧之后10年期和30年期美债拍卖需求。今年美债更大问题是可能遭遇技术性违约，彭博数据显示今年超7万亿美元美债到期，即便借新还旧，美国政府债务负担也会加重。特朗普提出的“海湖庄园协议”核心议题之一是重组美债，可能迫使债权国转换美债。在美债天量到期时，市场对美债需求的不确定性可能导致美债出现技术性违约，一旦违约，极有可能引发新一轮金融海啸。